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“0”佣金带来的困扰及解决方式

文章作者:www.gzzhangyang.com发布时间:2019-12-21浏览次数:1036

  线索Clues | 理性投资

  专栏作家Mark Hulbert近日就“0”佣金引发的争议作出了点评,他认为这一方式可能不会降低多少交易成本,但弊端却显而易见。

  观点:“0”佣金?争议和愤怒没有任何意义(Opinion: Zero brokerage commissions? A lot of sound and fury signifying nothing)

  嘉信(Charles Schwab)(SCHW)最近决定将集团经纪人佣金(brokerage commission)降至零,这一决定引起了巨大争议,许多人对此表示愤怒,但这没有任何意义。

  纽约大学斯特恩商学院金融学教授Aswath Damodaran认为,这一现象背后的原因在于经纪人佣金已经很低,并且这部分成本仅占总交易成本的“九牛一毛”,零佣金并不会为投资者节约很多成本。

  但是,这个故事还有后续。

  零佣金很可能会鼓励退休人员频繁交易,所以我认为零佣金是错误的,因为一般的股票交易通常都在亏损,我们不应该经常进行交易。

  我认为错误的原因主要有2个:

  ? 经纪人佣金以外的交易成本才是总成本中的绝大部分,买卖价差(Bid-asked spreads)更是占到了最高比例,并且它不受佣金影响。根据Damodaran教授的说法,流动性最低的股票(交易量最低的20%的股票)的平均价差为2.06%,流动性最高的股票(交易量最高的20%的股票)的价差也很高,为0.62%。

  ? 即使不考虑买卖价差,一般股票交易也会亏损。大量的学术研究证实,平均来说,在抛出手上股票的三个月,一年或两年内,我们新买入的股票表现都比我们刚售出的股票表现差。换句话说,我们倾向于卖掉应该保留的股票,而购入了一些本不应该被选择的股票。这也是为什么我们总是无法跟上股市平均水平的原因。

  (编者注:关于行为金融研究发现的种种投资者行为偏差,可以点此查阅)

  我在Hulbert Financial Digest里跟踪了一些投资资讯推荐的投资组合,这些组合的绩效表现也证明了这一点。通常,交易次数最少的人持有的组合长期表现最佳(如下图所示)。

  图中绘制了20年历史年化收益率与投资组合的平均持有期的关系,每个点代表一个不同的投资组合模型(来源:HulbertRatings.com)

  从上图趋势线的最佳拟合线中,我们可以看到拟合线斜率0。平均来说,持有期限每增加一年,20年历史年化收益率提高0.43个百分点。每年增长0.43%可能看起来不算很多,但如果考虑20年,收益率增长就很可观了。

  当然,可以看到图上的某些点离趋势线相对较远,其中有一些持有期相对较短的点也表现良好,但是,从统计角度来看,这条向上倾斜的线就是真正的趋势线。

  从概率来看,短期交易能成功的可能性是比较小的,即使经纪人佣金降低到零,成功概率也仍然很小。

  尽管有人会觉得我们可以战胜概率,但是我建议最好还是不要有这种想法。

  尤其是对退休人员来说,这真的是非常中肯的建议。在一项金融知识测验中,60岁至90岁之间的人的平均得分下降了一半以上,但在测验中,我们发现他们的过度自信程度上升了,也即,即使实际上退休人员对交易并不那么擅长,但他们对自己的交易能力更有信心。

  这很危险。因此,最好的建议通常是稳住。

  (线索Clues / 李涛、实习编辑 樊文佳)

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  责任编辑:李涛

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